КАК СВЯЗАНЫ МЕЖДУ СОБОЙ ДОХОДНОСТЬ ФИНАНСОВОГО АКТИВА И ЕГО РИСК ТЕСТ ПО ФИНАНСОВОЙ ГРАМОТНОСТИ

Финансовые активы
– представляют собой
финансовые ресурсы
заключенные в виде кассовой наличности,
депозитов в банках, чеков, страховых
полисов, вложений в ценные бумаги,
обязательств других предприятий и
организаций по выплате средств за
поставленную продукцию (коммерческий
кредит), портфельных вложений в акции
и пакеты акций иных предприятий, дающие
право контроля, паев или долевого участия
в других предприятиях.

Риск
– вероятное событие или совокупность
событий в случае наступления которых
неизбежно влечет к получению убытка,
ущерба или неблагоприятного исхода.

Доходность
– характеристика реальной финансовой
эффективности актива в виде годовой
ставки сложных процентов с учетом всех
видов дохода связанных с данным активом.
При этом доходность активов представляет
собой меру рентабельности компании (в
процентах), которая определяется как
сумма доходов за финансовый год, деленной
на совокупную стоимость активов.

Риск и доходность
– это две взаимосвязанные категории.
Риск подразделяется на две группы:
чистые и спекулятивные. Группа
чистых рисков
– означает возможность убытка или
нулевого результата. Такие риски связаны
только с проигрышем. Группа
спекулятивных рисков
– выражают
возможность получения как доходов, так
и убытков. Это понятие очень распространено
на рынке ценных бумаг. Активы, с которыми
ассоциируется большой размер возможных
потерь, называются более рисковыми.
Так, государственные ценные бумаги
обладают относительно небольшим риском,
а акции любой частной компании – это
более рисковый актив. Доход, обеспеченный
количеством активом, состоит из двух
элементов: дохода от изменения стоимости
актива и дохода от полученных дивидендов.
Доход, исчисленный в процентах к
первоначальной стоимости актива,
называется доходностью.
Между риском и доходностью существует
прямая связь: большая доходность. связана
с большим риском, и наоборот, с уменьшением
доходности уменьшается риск. Ни один
финансовый актив не может одновременно
приносить максимальную доходность и
обладать минимальным уровнем риска.

Для оценки риска
могут использоваться следующие методики:

1. Методический
инструментарий оценки уровня финансового
риска:

1.1.
Экономико-статистические методы
составляют
основу проведения оценки уровня
финансового риска. К числу основных
расчетных показателей такой оценки
относятся:

а)
Уровень
финансового риска.
Он
характеризует общий алгоритм оценки
этого уровня, представленный следующей
формулой:

УР — уровень
соответствующего финансового риска;

ВР — вероятность
возникновения данного финансового
риска;

РП — размер
возможных финансовых потерь при
реализации данного риска.

В практике
использования этого алгоритма размер
возможных финансовых потерь выражается
обычно абсолютной суммой, а вероятность
возникновения финансового риска –
одним из коэффициентов измерения этой
вероятности (коэффициентом вариации,
бета-коэффициентом и др.).

Соответственно,
уровень финансового риска при его
расчете по данному алгоритму будет
выражен абсолютным показателем, что
существенно снижает базу его сравнения
при рассмотрении альтернативных
вариантов.

б)
Дисперсия.
Она
характеризует степень колеблемости
изучаемого показателя (в данном случае
— ожидаемого дохода от осуществления
финансовой операции) по отношению к его
средней величине. Расчет дисперсии
осуществляется по следующей формуле:

Ri—
конкретное
значение возможных вариантов ожидаемого
дохода по рассматриваемой финансовой
операции;

—среднее ожидаемое
значение дохода по рассматриваемой
финансовой операции;

PI
—
возможная
частота (вероятность) получения отдельных
вариантов ожидаемого дохода по финансовой
операции

п —
число наблюдений.

в)
Среднеквадратическое
(стандартное) отклонение.
Этот
показатель является одним из наиболее
распространенных при оценке уровня
индивидуального финансового риска, так
же как и дисперсия определяющий степень
колеблемости и построенный на ее основе.
Он рассчитывается по следующей формуле:

RI
— конкретное
значение возможных вариантов ожидаемого
дохода по рассматриваемой финансовой
операции;

PI
—
возможная частота (вероятность) получения
отдельных вариантов ожидаемого дохода
по финансовой операции;

г)
Коэффициент
вариации.
Он
позволяет определить уровень риска,
если показатели среднего ожидаемого
дохода от осуществления финансовых
операций различаются между собой. Расчет
коэффициента вариации осуществляется
по следующей формуле:

—среднее ожидаемое
значение дохода по рассматриваемой
финансовой операции.

д)
Бета-коэффициент
(или бета).
Он
позволяет оценить индивидуальный или
портфельный систематический финансовый
риск по отношению к уровню риска
финансового рынка в целом. Этот показатель
используется обычно для оценки рисков
инвестирования в отдельные ценные
бумаги. Расчет этого показателя
осуществляется по формуле:

К —
степень корреляции между уровнем
доходности по индивидуальному виду
ценных бумаг (или по их портфелю) и
средним уровнем доходности данной
группы фондовых инструментов по рынку
в целом;

—среднеквадратическое
(стандартное) отклонение доходности по
фондовому рынку в целом.

Уровень финансового
риска отдельных ценных бумаг определяется
на основе следующих значений
бета-коэффициентов:

<
1 — низкий уровень.

1.2.
Экспертные методы оценки уровня
финансового риска
применяются
в том случае, если на предприятии
отсутствуют необходимые информативные
данные для осуществления расчетов
экономико-статистическими методами.
Эти методы базируются на опросе
квалифицированных специалистов
(страховых, финансовых, инвестиционных
менеджеров соответствующих
специализированных организаций) с
последующей математической обработкой
результатов этого опроса.

В целях получения
более развернутой характеристики уровня
риска по рассматриваемой операции опрос
следует ориентировать на отдельные
виды финансовых рисков, идентифицированные
по данной операции (процентный, валютный,
инвестиционный и т.п.).

В процессе экспертной
оценки каждому эксперту предлагается
оценить уровень возможного риска,
основываясь на определенной балльной
шкале (табл. 1).

Практически всегда действует правило: чем выше возможная доходность, тем выше риски.

Но вот в обратную сторону правило работает не всегда, и это обидно: потенциальная доходность по активу так себе, а риск этого актива довольно высокий. Получается, для относительно невысокой доходности приходится рисковать так, будто вкладываешься в высокодоходный актив. В этом случае на помощь инвестору может прийти расчет соотношения «риск-доходность».

В статье я рассмотрю показатели, по которым можно оценить, насколько адекватно у определенного актива соотношение его риска и доходности. Вот какие показатели буду рассматривать:

Но прежде чем разбираться с показателями риска-доходности, нужно разобраться и с основой — с тем, как считаются сами доходность и риск.

Как считается доходность

Доходность — это показатель, характеризующий финансовый результат от инвестирования. Простыми словами, это процент от стоимости актива, который инвестор заработал «сверху». В общем виде доходность от вложения в финансовый актив считается так:

Бытовой пример: инвестор купил акцию за 100 $ и продал за 150 $, а за время владения получил 3 $ дивидендов. Доходность по формуле выше будет считаться так:

Для упрощения расчетов из формулы иногда убирают CF — промежуточные денежные потоки в виде дивидендов.

В зависимости от того, за какой период мы рассчитываем доходность, она может быть дневной, месячной, квартальной, годовой или общей.

Например, акции Apple 31 декабря 2016 стоили 27,4 $, а 30 сентября . Посчитаем общую доходность за этот период:

Но доходность за все время владения инструментом не так показательна, если мы хотим сравнить активы, которыми владели в течение разных периодов. Например, один актив принес вам 11% за полгода, а второй — 30% за полтора года. Чтобы сравнить эффективность этих инструментов, их доходности нужно привести к общему знаменателю — годовой доходности. Годовая доходность показывает, сколько в среднем приносил актив за год владения им.

Для расчета годовой доходности можно использовать три подхода — в зависимости от того, какими данными владеет инвестор. Если есть сразу все данные, можно использовать любой из способов — результат будет одинаковый.

Если есть информация о доходности за каждый год владения активом, то доходность рассчитывается по следующей формуле:

Например, инвестор купил акцию компании за 100 $ и владел ею 3 года. За первый год стоимость акции выросла на 20%, во второй год — упала на 10% по отношению к прошлому периоду, а за третий год акции прибавили в цене 30%. Общая годовая доходность за эти три года будет считаться так:

Кажется, что формула слишком сложная и что можно просто взять доходность за каждый год, сложить и поделить на три — то есть посчитать среднее арифметическое. Но корректнее считать не среднее арифметическое, а среднее геометрическое — что и делает наша формула. И этому есть причина.

Для примера выше среднее арифметическое 13,33%:

Наше значение, полученное через среднее геометрическое, на 1,35 процентного пункта меньше. Геометрический показатель учитывает, что доходность неравномерна и меняется от года к году, — то есть такая доходность уже учитывает в себе некоторую волатильность.

Другими словами, чем выше волатильность актива, тем ниже будет значение среднего геометрического доходности к среднему арифметическому.

Для примера возьмем и B и предположим, что за 4 года после покупки акции показали одинаковую итоговую доходность. Но на протяжении этих четырех лет вели себя : акции A росли более плавно, а акции B сильнее проседали и сильнее росли, то есть были более волатильными.

Котировки акций A и B за 4 года

Итоговый результат одинаковый, но акции B трясло сильнее

Посчитаем данные для обоих активов: среднее арифметическое и среднее геометрическое, то есть годовую доходность.

Среднее арифметическое актива А больше, чем актива В, — и  мы посчитали только среднее арифметическое, то  ложный вывод, что акции актива B выгоднее. Но ведь мы знаем, что это не так: в результате акции принесли одинаковую прибыль.

Годовая доходность по обеим акциям одинаковая — 15,8%. Но у акций B больше волатильность — и это выражается в разнице между средним арифметическим и средним геометрическим: чем она больше, тем больше волатильность.

В случае с акцией A разница между двумя арифметическим и геометрическим равна 2,8 процентных пункта. А у акции B эта разница составляет 10,4 процентных пункта — при равных доходностях по этой разнице можно сделать вывод, что акции B более волатильны.

Если известна совокупная доходность за весь срок владения, то формула для расчета годовой доходности будет выглядеть так:

Например, инвестор купил акцию компании за 100 $, держал ее 714 дней, а на  день продал и получил доходность 74% за весь период владения. Общая годовая доходность за рассматриваемый период будет считаться так:

Таким образом, на инвестициях в компанию инвестор заработал 32,68% годовых за рассматриваемый период.

Если известна начальная и конечная стоимость инвестиций, то общую годовую доходность можно вычислить по следующей формуле:

Например, инвестор купил 20 акций по 200 $ и решил удерживать их 2 года. За этот период компания каждый год выплачивала 1 $ дивидендов на акцию. На момент продажи цена акции составила 270 $. В этом случае общая годовая доходность будет такой:

Совокупная доходность в данном кейсе составила 36%, а общая годовая доходность — 16,62%.

Как считается риск

Риск — это вероятность частичной или полной потери вложенного капитала. В классической портфельной теории риск вложения определяется как стандартное отклонение его доходности — то есть возможный разброс его фактической доходности вокруг средней доходности.

Предположим, в среднем акция растет на 10% в год, но при этом возможны отклонения на 5% в каждую сторону — то есть она может вырасти как на 15% в год, так и на 5%. Вот эти возможные отклонения нам и нужно рассчитать. Рассчитывается стандартное отклонение по следующей формуле:

Например, инвестор владел активом 4 года — он знает доходность за каждый год и теперь хочет рассчитать стандартное отклонение доходности этого актива.

Доходность актива

Чтобы посчитать стандартное отклонение доходности, в первую очередь посчитаем — среднее арифметическое доходности:

Теперь можем подставить данные в формулу выше:

Стандартное отклонение составило 11,8%. Если допустить, что доходность акции нормально распределена, то по правилу трех сигм инвестор вправе ожидать, что с вероятностью 68,3% (одно стандартное отклонение — 68,3% вероятности) доходность акции в следующем году будет находиться в диапазоне от −6,4% до 17,2% — то есть от (5,4% − 11,8%) до (5,4% + 11,8%).

Чем сильнее значения фактической доходности отклоняются от ее среднего значения, тем больше стандартное отклонение, а значит, больше риск. Низкое значение стандартного отклонения означает, что годовые доходности лежат вблизи среднего значения и риск от вложения в актив невелик.

Формулу выше используют в случаях, если берутся котировки по акции не за весь период ее существования, а, предположим, за  из возможных 10 лет, прошедших с момента первичного размещения акции на фондовом рынке. А если берутся котировки за весь период существования акции, то для расчета стандартного отклонения используется следующая формула — она отличается только знаменателем — берется полное количество периодов:

Анализируем на примере портфеля Баффетта

Итак, в общем виде мы рассмотрели понятия доходности и риска. Теперь я построю диаграмму , чтобы проанализировать, какие активы показывают оптимальное отношение риска к доходности. Простыми словами, по диаграмме можно понять, какой актив дает максимальную доходность на единицу риска.

Для примера возьмем портфель Уоррена Баффетта: я взял те активы, по которым есть данные котировок за период с 2012 по 2020 год. По отчетным данным на 30 сентября 2020 года в портфель Баффетта входило 49 компаний, но лишь по 6 компаниям, составляющим существенную долю портфеля, были данные за нужный период.

6 крупнейших по весу компаний в портфеле Berkshire Hathaway на 30. 2020

В расчетах для повышения точности я опираюсь на ежедневные котировки акций с 2012 по 2020 год — данные и расчеты представлены в 

Еще для расчетов нам понадобится бенчмарк и безрисковая ставка. Бенчмарк — это портфель, с которым мы будем сравнивать эффективность наших активов. Обычно в качестве бенчмарка берут индекс на широкий рынок США — я взял ETF SPDR S&P 500.

Безрисковая ставка нужна для расчета показателей эффективности инвестиций: в ряде этих показателей она используется как доходность от вложения в безрисковый актив, то есть актив, риск наступления дефолта по которому стремится к нулю. Конечно, абсолютно безрисковых активов не существует, поэтому в качестве безрисковой ставки часто используют процентную ставку по государственным облигациям или определяют ее равной нулю. В качестве безрисковой ставки (RFR, rate) я взял казначейские облигации США — 10-Year Treasury Constant Maturity Rate.

Для наглядности на графиках представлены данные по котировкам активов с годовым интервалом. Но анализ я проводил на ежедневных котировках указанных акций за период с 31 декабря 2012 по 31 декабря 2020. Анализируемые данные получены из Yahoo Finance с помощью кода Python с последующей выгрузкой в «Гугл⁠-⁠таблицы»

Шаги будут такие:

Показатели доходности и риска

Теперь строим карту по данным из таблицы: данные по среднегодовой доходности откладываем по вертикали, а по стандартному отклонению (риску) — по горизонтали.

Можно заметить закономерность: в большинстве случаев, чем выше доходность активов, тем выше риск инвестирования в эти активы

Из диаграммы выше можно сделать ряд выводов относительно соотношения доходности и риска активов, определить наиболее предпочтительные и исключить наиболее убыточные из них: например, можно сделать вывод, что акции AAPL дают большую доходность, чем BAC и AXP, но при этом риск инвестирования в AAPL ниже.

Но зачастую неочевидно, какой из активов лучше, — в таком случае на помощь приходят показатели оценки соотношения риска и доходности.

Считаем индикаторы привлекательности активов

Индикаторы привлекательности активов приводят данные из таблицы выше к одному знаменателю: мы можем посчитать конкретные показатели для каждой бумаги и сравнить их. Разберем основные показатели.

Коэффициент вариации показывает величину риска, приходящуюся на единицу доходности. Он рассчитывается по следующей формуле:

Коэффициент вариации применяется для сравнения активов с разными доходностями и стандартными отклонениями. Применение показателя позволяет ранжировать активы по степени их рискованности. Чем больше значение показателя, тем выше риск инвестиций.

Коэффициент вариации для рассматриваемых акций

Можно сделать вывод относительно того, какой из активов несет больше или меньше риска. Теперь мы видим, что инвестиции в AAPL выгоднее не только инвестиций в BAC и AXP, но и вообще в любой из рассматриваемых активов: на единицу риска тут приходится наибольшая доходность. Самый рискованный актив — USB: на 1% доходности приходится 2,4% стандартного отклонения.

Коэффициент Шарпа показывает, во сколько раз избыточная доходность от инвестирования в портфель по сравнению с безрисковым активом выше уровня риска инвестиций. Избыточная доходность показывает, насколько доходность инвестиционного портфеля выше доходности безрискового актива, в роли которого чаще всего выступают государственные облигации.

Коэффициент Шарпа определяется по следующей формуле:

Рассмотрим пример. Предположим, что средняя доходность по акции составляет 30% годовых при 20% стандартного отклонения, а средняя доходность по государственным облигациям США (безрисковый актив) равна 3% годовых. Тогда коэффициент Шарпа для нашей акции будет считаться так:

Это значение показателя говорит о высокой инвестиционной привлекательности нашей акции: доходность по ней выше доходности безрискового актива и превышает уровень риска.

Из формулы видно, что коэффициент Шарпа измеряет вознаграждение в виде средней избыточной доходности на единицу риска. Также следует отметить, что коэффициент был создан для анализа портфелей, а не отдельных инструментов, но  его следует учитывать при отборе активов в портфель: он позволяет сделать вывод об эффективности вложения.

Критерии эффективности инвестиций на основе коэффициента Шарпа

Рассмотрим результаты расчетов по коэффициенту Шарпа для акций в нашем примере.

Коэффициент Шарпа у акций из портфеля Баффетта

Коэффициент информации характеризует соотношение риска-доходности актива или портфеля по сравнению с бенчмарком. Коэффициент расчетами напоминает коэффициент Шарпа, только вместо безрисковой ставки используется определенный эталон — бенчмарк. Бенчмарком могут выступать широкие рыночные индексы — MSCI, S&P 500, отраслевые индексы — DJA, собственноручно разработанные бенчмарки и так далее.

Иными словами, коэффициент информации — это отношение сверхдоходности к стандартному отклонению этой сверхдоходности у актива и бенчмарка. Коэффициент помогает понять, инвестировать в актив или набор активов — или проще и безопасней инвестировать в актив, выбранный бенчмарком. В нашем случае в качестве бенчмарка мы взяли ETF на S&P 500.

Формула выглядит так:

На примере AAPL и S&P 500 все будет выглядеть так:

Следует отметить, что этот коэффициент показывает эффективность активного управления, — при пассивном управлении, если мы просто покупаем индексный фонд и держим его, коэффициент будет равен нулю.

Чем больше значение коэффициента, тем выше избыточная «отдача» от инвестирования в определенный актив или портфель по сравнению с бенчмарком. Значение коэффициента информации в диапазоне от 0,5 до 0,74 считается хорошим, значение от 0,75 до 0,99 считается очень хорошим, а значение свыше 0,99 считается отличным. Ниже представлены результаты расчетов коэффициента информации для рассматриваемых акций.

Коэффициент информации у рассматриваемых акций

Можно заметить, что для SPY (ETF на S&P 500) коэффициент информации равен нулю, так как он отражает движение рынка и не подразумевает сверхдоходности за активное управление. Напротив, хорошее значение коэффициента имеют акции AAPL и MCO, у которых на 1% стандартного отклонения сверхдоходности приходится 0,69 и 0,63% сверхдоходности соответственно. В случае с KO, AXP и USB отрицательные значения коэффициента связаны с отрицательными избыточными доходностями относительно бенчмарка.

Коэффициент Сортино — показатель, напоминающий коэффициент Шарпа, он отличается лишь расчетом риска. В коэффициенте Сортино для расчета риска учитываются только доходности актива ниже определенного уровня — чаще всего этот уровень определяется как доходность безрискового актива за сопоставимый период либо нулевая ставка.

Предполагается, что положительные отклонения доходностей — выше доходности безрискового актива — не несут риск, так как повышают доходность актива, — соответственно, учитывать их при расчете риска не нужно. Таким образом, для расчета стандартного отклонения необходимо выбрать только те дневные доходности, значение которых будет ниже доходности безрискового актива за  день. В нашей таблице все посчитано на листе «Кф. Сортино». Вот по какой формуле этот коэффициент рассчитывается:

Для примера рассмотрим логику, по которой фильтруются доходности для расчета риска по коэффициенту Сортино.

Месячные доходности акции и безрискового актива

В последней колонке оказались лишь те значения доходности акции, которые были ниже доходности безрискового актива за соответствующий период. Затем с помощью формулы стандартного отклонения рассчитываем риск по отфильтрованной доходности — он составит 3,54%. Среднемесячная доходность по акции — 2,19%, а среднемесячная доходность по безрисковому активу — 0,18%. Таким образом, коэффициент Сортино для акции из примера считается так:

Чем больше значение коэффициента, тем выше вероятность безубыточности вложения и тем большей инвестиционной привлекательностью обладает рассматриваемый актив. Минимально допустимое значение показателя, определяющее инвестиционную привлекательность актива, — 1. Таким образом, на примере портфеля Баффетта допустимая и большая привлекательность у AAPL, MCO и SPY, а  активы по коэффициенту Сортино непривлекательны, потому что не обеспечивают должного уровня доходности на единицу нисходящего риска.

Коэффициент Сортино у рассматриваемых акций

Коэффициент Трейнора — еще один показатель, напоминающий коэффициент Шарпа и отличающийся только расчетом риска. В качестве риска берется коэффициент бета акции — он отражает волатильность актива по отношению к рынку. Коэффициент Трейнора показывает отношение сверхдоходности к рыночному риску.

Для расчета коэффициента бета акции используется следующая формула — рассчитанную бета акции можно найти на Yahoo Finance в разделе Summary на странице акции:

Методика расчета коэффициента бета акции раскрыта на листе «Дневная доходность» нашей таблицы, в столбце «Рыночный риск».

Коэффициент бета, находящийся в диапазоне от 0 до 1, свидетельствует о том, что акция движется в целом в одном направлении с рынком: если фондовый индекс растет, то растет и акция. Но значение коэффициента меньше 1 говорит о том, что актив менее чувствителен к движению рынка.

Коэффициент бета, равный 1, говорит о том, что движение актива полностью повторяет движение фондового индекса. Можно заметить, что значение 1 наблюдается у SPY, то есть у рыночного индекса.

Коэффициент бета больше 1 говорит о том, что динамика акции коррелирует с движением индекса, но при этом акция более чувствительно реагирует на любое движение рыночного индекса.

Коэффициент бета у рассматриваемых акций

Зная коэффициент бета, доходность актива и доходность безрискового актива, мы можем рассчитать коэффициент Трейнора по следующей формуле:

Допустим, необходимо рассчитать коэффициент Трейнора для акции USB — US Bancorp. Переходим на страницу компании на Yahoo Finance и находим Beta — 1,14 на момент написания статьи. Далее для расчета коэффициента Трейнора достаточно найти разницу между среднегодовой доходностью акции — 10,8% и среднегодовой доходностью безрискового актива — 2,1% и поделить полученное значение на бета акции.

Значение показателя выше нуля указывает на то, что инвестирование в актив более привлекательно, чем в рыночный индекс. Если коэффициент ниже нуля, то целесообразнее вкладывать в рыночный индекс, так как актив проигрывает рынку по соотношению риска и доходности. Таким образом, все акции портфеля инвестиционно привлекательны по этому показателю.

Коэффициент Трейнора у рассматриваемых акций

Теперь мы можем собрать сводную таблицу и оценить инвестиционную привлекательность активов на примере акций из портфеля Баффетта.

По данным из таблицы можно сделать вывод, что из рассмотренных активов наиболее привлекательны для инвестора Apple (AAPL), Moody’s (MCO) и SPDR S&P 500 (SPY).

Но важно помнить: кроме расчета индикаторов нужно оценивать перспективы отрасли и самой компании — и только когда картина собрана целиком, можно решать, в компанию.

Доходность
входит в число показателей эффективности
и используется применительно к финансовым
активам и капиталу. Это относительный
показатель, рассчитываемый соотнесением
дохода (D),
генерируемого данным финансовым активом,
и величины инвестиции
(I)
в этот актив, т.е. в наиболее общем виде
он может быть представлен следующим
образом: k=D
/ I

В
зависимости от вида финансового актива
в качестве дохода D
чаще всего
выступают дивиденд, процент, прирост
капитализированной стоимости. Таким
образом, существуют различные варианты
расчета доходности. Этот показатель
измеряется в процентах или долях единицы;
первый измеритель используется для
вербальной, или описательной, характеристики
финансового актива, второй — при
проведении расчетов.

В
анализе речь может идти о двух видах
доходности — фактической и ожидаемой.
Первая рассчитывается post
factum
и имеет значение
лишь для ретроспективного анализа.
Гораздо больший интерес представляет
ожидаемая доходность, которая
рассчитывается на основе прогнозных
данных в рамках имитационного
перспективного анализа и используется
для принятия решения о целесообразности
приобретения тех или иных финансовых
активов. Логика расчета показателей
доходности может быть описана следующим
образом.

Приобретая
некий финансовый актив, например акции,
инвестор вправе рассчитывать на два
вида потенциальных доходов: а) дивиденд;
б) доход от прироста капитала. Очевидно,
что оба поступления не являются
безусловными и могут состояться, как
правило, в случае эффективной работы
компании, чьи акции приобретены. Оговорка
«как правило» сделана потому, что,
например, динамика дивидендов и прибыли
совершенно не обязаны совпадать. Так,
многие компании в экономически развитых
странах нередко считают целесообразным
выплатить дивиденды даже в том случае,
если отчетный год закончен с убытком.
Причина такой на первый взгляд нелогичной
политики заключается в том, чтобы
избежать нежелательных последствий
сигнального эффекта негативной
информации.

Общий
доход, генерируемый инвестицией I,
за
определенный период составит величину:
D
+ (Р1 —
P2),
а общая
доходность k
будет равна отношению общего дохода к
величине инвестиций I.

Первое
слагаемое в формуле представляет собой
текущую
доходность (в
приложении к акциям она называется
также дивидендной);
второе слагаемое
носит название капитализированная
доходность. Из
приведенной формулы хорошо видно, что
общий доход (или, что в данном случае
равносильно, общая доходность) имеет
два компонента, причем в зависимости
от успешности работы и стратегии развития
компании, эмитировавшей данный актив,
весомость того или иного компонента
может быть различной. Таким образом,
выбирая для покупки акции той или иной
компании, инвестор должен расставить
для себя приоритеты — что важнее,
дивиденды или доход от прироста капитала.

В
некоторых отечественных пособиях по
финансовому анализу для оценки
эффективности инвестирования в облигации
рекомендуют ориентироваться на показатель
текущей, или
дивидендной,
доходности,
под которым понимается отношение дохода,
получаемого ежегодно по купонной ставке,
к фактическим затратам на приобретение
облигации:

где
M
— номинальная стоимость облигации; Рm
— текущая
рыночная цена облигации; kk
— купонная ставка, %.

Еще
одной характеристикой доходности
облигации является показатель купонной
доходности, рассчитываемый
по следующей формуле:

Чаще
всего этот показатель не рассчитывается,
а задается в виде купонной ставки.
Значимость этого показателя для оценки
доходности облигации невысока, а именно
эта ставка дает оценку доходности
облигации лишь в момент ее эмиссии; в
дальнейшем она используется в основном
для расчета купонного дохода.

По
аналогии с облигациями формулы, могут
применяться и для оценки значений
ожидаемой доходности акций.
Таким образом,
доходность бессрочной привилегированной
акции, равно как и обыкновенной акции
с неизменным дивидендом, находится по
формуле

где
D
— ожидаемый
дивиденд;

Рm
— текущая
рыночная цена акции.

Риск
и доходность в финансовом менеджменте
рассматриваются как две взаимосвязанные
категории. Они могут быть ассоциированы
как с каким-либо отдельным видом
финансовых активов, так и с их комбинацией
(в дальнейшем под активами мы будем
подразумевать в основном такие финансовые
инструменты, как акции и облигации).

Существуют
различные определения понятия риск.
Так, в наиболее
общем виде под риском понимают вероятность
возникновения убытков или недополучения
доходов по сравнению с прогнозируемым
вариантом. Можно сформулировать и более
детализированные подходы к определению
этого понятия. В частности, риск может
быть определен как уровень финансовой
потери, выражающейся в: а) возможности
не достичь поставленной цели; б)
неопределенности прогнозируемого
результата; в) субъективности оценки
прогнозируемого результата.

Риск
является весьма сложной и многоаспектной
категорией. Не случайно в научной
литературе приводятся десятки видов
риска, при этом основным классификационным
признаком чаще всего является объект,
рисковость которого пытаются
охарактеризовать и проанализировать.
В приложении к финансовым активам
используют следующую интерпретацию
риска и его меры: рисковость актива
характеризуется степенью вариабельности
дохода (или доходности), который может
быть получен благодаря владению данным
активом. Так, государственные ценные
бумаги обладают относительно небольшим
риском, поскольку вариация дохода по
ним в стабильной, не подверженной
кризисам экономике практически равна
нулю. Напротив, обыкновенная акция любой
компании представляет собой значительно
более рисковый актив, поскольку доход
по такого рода акциям может ощутимо
варьировать.

Активы,
с которыми ассоциируется относительно
больший размер возможных потерь,
рассматриваются как более рисковые;
вполне естественно, что к таким активам
предъявляются и большие требования в
отношении доходности.

Доход,
обеспечиваемый каким-либо активом,
состоит из двух компонентов — полученных
дивидендов и дохода от изменения
стоимости актива. Доход, исчисленный в
процентах к первоначальной стоимости
актива, называется доходностью
данного актива,
или нормой
прибыли. Доход —
это абсолютный показатель, его можно
суммировать в пространстве и времени;
доходность —
показатель относительный и такого
суммирования делать уже нельзя.

Финансовые
менеджеры, по возможности, пытаются
учитывать риск в своей работе. При этом
появляются различные варианты поведения,
а значит, и типы менеджера в зависимости
от склонности к риску. Однако ключевая
идея, которой руководствуется менеджер,
заключается в следующем: требуемая (или
ожидаемая) доходность и риск изменяются
в одном направлении, т.е. пропорционально
друг другу.

Совершенно
очевидно, что, поскольку риск является
вероятностной оценкой, его количественное
измерение не может быть однозначным и
предопределенным. Более того, проблема
оценки риска финансовых активов
многоаспектна как с позиции методов
оценки, так и с позиции стратегии и
тактики управления этими активами.

Количественно
риск может быть охарактеризован как
некий показатель, измеряющий вариабельность
дохода или доходности. Таким образом,
для этой цели можно использовать ряд
статистических коэффициентов, в
частности: размах вариации, дисперсию,
среднее квадратическое отклонение,
называемое иногда стандартным, и
коэффициент вариации. Дадим краткую
характеристику этим показателям.

Рассмотрим
ряд статистических величин (это могут
быть как абсолютные, так и относительные
величины):

Размахом
вариации называется
разность между максимальным и минимальным
значениями признака данного ряда:

Этот
показатель имеет много недостатков,
выделим лишь три из них. Во-первых, он
дает грубую оценку степени вариации
значений признака. Во-вторых, он является
абсолютным показателем и потому его
применение в сравнительном анализе
весьма ограниченно.
В-третьих, его величина слишком зависит
от крайних значений ранжированного
ряда.

Дисперсия
является
средним квадратом отклонений значений
признака от его средней и рассчитывается
по формуле:

Среднее
квадратическое отклонение показывает
среднее отклонение значений варьирующего
признака относительно центра распределения,
в данном случае средней арифметической.
Этот показатель рассчитывается по
формуле:

Все
вышеприведенные показатели обладают
одним общим недостатком — это абсолютные
показатели, значение которых существенно
зависит от абсолютных значений исходного
признака ряда. Поэтому большее применение
имеет коэффициент
вариации, рассчитываемый
по формуле:

В
отношении оценки риска финансовых
активов необходимо сделать три замечания.
Во-первых, как отмечалось выше,
количественно риск может оцениваться
вариабельностью либо дохода, либо
доходности. Поскольку доход в абсолютной
оценке может существенно варьировать
при сравнительном анализе различных
финансовых активов, то принято в качестве
базисного показателя, характеризующего
результативность операции с финансовым
активом, использовать не доход, а
доходность. Очевидно, что, вложив ту или
иною сумму денежных средств в акции,
можно получать разный доход по абсолютной
величине, однако доходность не зависит
от размера инвестиции и потому сопоставима
в пространственно-временном разрезе.

Во-вторых,
основными показателями оценки риска
на рынке капитала являются дисперсия
и среднее квадратическое отклонение.
Распространенность и пригодность в
сравнительном анализе этих статистик
в данном случае объясняется тем
обстоятельством, что базисным показателем
при расчетах является доходность, т.е.
относительный показатель, сопоставимый
как в динамике, так и по различным видам
активов. Поэтому независимо от
анализируемых активов соответствующие
им показатели доходности и дисперсии
однопорядковы, и нет острой необходимости
применять в оценке коэффициент вариации.

В-третьих,
приведенные формулы рассчитаны на
дискретные ряды. В приложении к финансовым
активам они могут применяться в
ретроспективном анализе. Однако, при
работе на рынке капитала гораздо более
ценен перспективный анализ, в рамках
которого большинство величин,
представляющих интерес для инвестора,
оценивается в вероятностных терминах.
Именно поэтому при оценке риска используют
модификации формул, в которых весами
значений ожидаемой (или требуемой)
доходности являются вероятности их
появления.

Риск,
ассоциируемый с данным активом, как
правило, рассматривают во времени.
Очевидно, чем дальше горизонт планирования,
тем труднее предсказать доходность
актива, т.е. размах вариации доходности,
равно как и коэффициент вариации,
увеличивается. Графически это можно
представить следующим образом.

Рисунок
13 –
Риск как функция
времени

Строго говоря, с
удалением горизонта планирования
происходит не только рост вариации, но
и смещение графика вверх по оси ординат,
т.е. в сторону увеличения требуемой
доходности.

Таким
образом, с течением времени риск,
ассоциируемый с данным активом,
возрастает. Отсюда можно сделать очень
важный вывод: чем более долговременным
является данный вид актива, тем он более
рискован, тем большая вариация доходности
с ним связана. Именно поэтому различаются
доходность и рисковость различных
финансовых инструментов, например акций
и облигаций: вариация доходности акций
может ощутимо варьировать, т.е. этот вид
финансового инструмента более рискован.

Риск и доходность в инвестировании на рынке ценных бумаг – понятия, имеющие тесную связь. Традиционно принято считать: чем выше потенциальная доходность актива, тем выше риск. Чем ниже доходность, тем ниже риск.

Инвесторов, берущих на себя риски, как бы вознаграждают более высокой доходностью – так называемой “премией за риск”.

Что такое риск и доходность ценных бумаг?

Доходность – уровень прибыли, которую инвестор получит от вложенного капитала в соотношении с размером самого капитала

Этот показатель обычно считается в процентах, причем для низкорисковых инвестиций в годовых, а высокорисковых – в процентах за месяц.

Рисками считаются разные вероятности неполучения планируемого результата, самая серьезная из которых – вероятность потери капитала

Измеряется этот показатель также в процентах, никогда не бывает равным нулю (риски существуют всегда).

Риск и доходность – то, что должен оценивать каждый человек, когда принимает решение вложить во что-либо деньги. Это в равной степени касается как покупки биржевых активов, так и открытия вклада в банке.

Вам также может быть интересно: Как сделать первые шаги на бирже?

Категории риска активов

По степени рискованности все активы можно разделить на три класса:

Низкорисковые инструменты

К этой категории относятся долговые ценные бумаги (корпоративные и гособлигации, депозиты, векселя).

Максимально надежными являются государственные бумаги, весомости банковским депозитам придает факт надзора и гарантий вкладов от государства

Еще один тип актива данного класса – корпоративные бумаги. Поскольку их котировки зависят и от успехов самого бизнеса непосредственно, и от политических и экономических рисков  государства.

Среднерисковые инструменты

К разряду активов со средней степенью риска относятся долевые ценные бумаги (акции). Здесь доходность может складываться из выплат по процентам и возможного роста стоимости актива. Доходность по акциям можнт превышать доходность по облигациям, но и риски инвестирования возрастают.

Высокорисковые инструменты

Сюда, в первую очередь, относятся производные (или вторичные) финансовые инструменты. По таким активам не гарантирован доход. Более того, нередко инвесторы несут по этим бумагам убытки. Но потенциальная доходность при работе с произодными инструментами – выше.

В России производные инструменты торгуются на срочном рынке Московской биржи (FORTS).

Создаем портфель ценных бумаг

Доходность и риск ценных бумаг – главная забота инвестора. Смысл создания портфеля активов в том, чтобы пытаться достичь необходимого уровня доходности, при этом стараясь снизить риски.

Инвестиционный портфель включает в себя ряд ценных бумаг и может принадлежать частному лицу, компании или нескольким людям/организациям на правах долевого участия

Активы в составе портфеля могут быть одного типа (например, только акции) или самые разные (акции, облигации, фьючерсы, опционы, недвижимость, драгоценные металлы).

Как снизить риски?

Риск и доходность портфеля можно регулировать за счет диверсификации, то есть покупки разных активов (знаменитый совет «не класть все яйца в одну корзину»). С этой же целью стоит с особым вниманием выбирать любые финансовые инструменты.

Да и само объединение активов в один портфель делается для снижения рисков. Стоимость каждого финансового инструмента колеблется нередко в противоположные стороны: убытки по одному из активов могу обернуться прибылью по другому.

Виды инвестиционных портфелей

Риск и доходность каждого актива и их соотношение между собой определяет в сумме вид инвестиционного портфеля. Источник дохода по активам разделяет финансовый инструмент на портфели роста и портфель дохода.

Портфель роста

Он складывается из растущих в цене ценных бумаг компаний. Инвестор, создавая себе такой портфель, рассчитывает на рост цены актива и на выплату дивидендов.

Портфели роста бывают трех типов:

Такой портфель создается с целью обеспечения хорошего текущего дохода и получения выплат по процентам и дивидендам.

Портфели дохода могут быть двух типов:

При этом как у портфеля роста, так и у портфеля дохода цель одна – защитить инвестиции и по возможности избежать убытков, которые могут возникнуть как в результате снижения курсовой стоимости, так и вследствие уменьшения размеров выплат по процентам.

Поэтому инвестору стоит регулярно оценивать состояние рынка и состав портфеля, чтобы вовремя заменять активы, приносящие низкую прибыль или убыточные, на высокодоходные ценные бумаги.

Как регулировать риск и доходность портфеля

Инвестору нужно помнить золотое правило диверсификации. Важно, чтобы ценных бумаг было несколько, и каждая занимала значимую, но не доминирующую часть портфеля. В таком случае, если какой-то из активов начнет резко дешеветь, поддержать общую доходность и скомпенсировать убытки смогут остальные ценные бумаги.

Диверсификация снижает риски, в результате чего доходность сохраняет плавную динамику. К тому же инвестор всегда может избавиться от актива, который перестал приносить ему желаемый доход, и приобрести более перспективный

Риск есть всегда, однако научившись им управлять – в том числе и с помощью создания сбалансированного портфеля ценных бумаг – даже в периоды кризиса можно сохранять и преумножать свой капитал.